MakerDAOs Umarmung zentraler stabiler Münzen bietet Risiken und Belohnungen

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Es gibt zwei Arten von Stallmünzen. Der zentralisierte Typ ist in einer Blockchain implementiert, aber an der Wall Street und der Federal Reserve verankert. Dai, eine dezentrale Stallmünze, die von der Maker Decentralized Autonomous Organization (oder MakerDAO) verwaltet wird, ist ein Symbol für den zweiten Typ. Es bleibt so weit wie möglich von The Man entfernt.

J.P. Koning, ein CoinDesk-Kolumnist, arbeitete als Aktienforscher bei einer kanadischen Maklerfirma und als Finanzautor bei einer großen kanadischen Bank. Er betreibt den beliebten Moneyness-Blog.

Aber in den letzten ein oder zwei Monaten ist etwas Seltsames passiert. Wie ein Veganer, der ein Steak isst, hat dai riesige Mengen zentralisierter Stallmünzen als Sicherheit verschlungen. Hat dai, einst so nervös, einen Anzug angezogen und ist an die Wall Street gegangen?

Die Aufnahme von zentralisierten Stallmünzen durch MakerDAO ist Teil seiner Strategie, dai wieder in Einklang mit seinem 1-Dollar-Ziel zu bringen. Es ist ein mutiger Plan, aber er könnte seinen Preis haben. MakerDAO könnte unter Druck geraten, mehr Regeln des traditionellen Bankensystems zu importieren.

PayPal auf Blockchain

USD-Münzen (USDC) und Tether (USDT), die beiden größten zentralisierten Stallmünzen, werden auf öffentlichen Blockchains wie Ethereum oder Bitcoin's Omni eingesetzt. Diese Blockchains werden durch eine widerspenstige Kakophonie von Bergleuten und Knoten aufrechterhalten. Das Center Consortium, das USDC verwaltet, und das Tether-Unternehmen üben Kontrolle über den Wert ihrer Token aus, indem sie sie an den Dollar binden. Sie tun dies, indem sie Dollars bei einer regulären Bank in Reserve halten und Benutzer zwischen diesen traditionellen Dollars und Blockchain-Token im Verhältnis 1: 1 umwandeln lassen.

Diese Verbindung zu einer Bank bedeutet, dass USDC und Tether viele der Regeln des traditionellen Bankensystems importieren. Die Unternehmen, die die Währungen verwalten, müssen sich beim Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN) registrieren lassen. Sie müssen Kundeninformationen sammeln. Und sie haben die Fähigkeit aufgebaut, Schurken auf die schwarze Liste zu setzen, falls das Federal Bureau of Investigation (FBI) dies verlangt. Dies hebt einen Großteil der Zulässigkeit auf, die von den zugrunde liegenden Ethereum- oder Omni-Hosts bereitgestellt wird. Tether- und USDC-Stablecoins sind möglicherweise keine PayPal-Konten, aber näher als Sie vielleicht denken.

Nicht MakerDAO. MakerDAO war schon immer das am wenigsten PayPal-ähnliche Unternehmen.

Der Heilige Gral

Ich habe MakerDAO bereits 2015 kennengelernt, als Rune Christensen, sein Gründer, ein Produkt namens eDollar ankündigte (das später als dai umbenannt wird). Ähnlich wie die inzwischen nicht mehr existierende BitUSD-Stallmünze war MakerDAO bestrebt, das zu erreichen, was ich als Krypto-Heiliger Gral bezeichne: Dezentralisierung und Stabilität.

Zunächst wollte MakerDAO das Achterbahnproblem lösen. Im Gegensatz zu Bitcoin würden Dai-Token bei 1 USD stabilisiert. Und so wären sie als Geld verwendbar. Aber dai wäre nicht nur eine weitere Leine. "Im Gegensatz zu anderen Stablecoins ist dai vollständig dezentralisiert", heißt es in seinem ursprünglichen Whitepaper, das "ohne die Autorität einer zentralisierten Einheit existiert".

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Quelle: CoinDesk Research

Dies bedeutete, dass MakerDAO anstelle von Reserven bei einer regulierten Bank dezentrale Ethereum-Reserven in einem intelligenten Vertrag halten würde. Die vom Bankensystem abgegrenzte Plattform würde ein virtuelles Land mit wenigen Regeln, ohne Proklamationen gegen Geldwäsche und ohne Einfrieren von Token bewohnen.

MakerDAO war unglaublich erfolgreich. Die Menge der im Umlauf befindlichen Dai stieg von nichts im Jahr 2017 auf 900 Millionen US-Dollar in dieser Woche. Auch der Stift hat gehalten. Im Gegensatz zu dezentralen Stablecoins wie Nubits und BitUSD des Vorgängers ist der Wert nie zusammengebrochen.

Aber es gab Schluckauf. Seit März 2020 handelt dai hartnäckig über 1 USD. Und nichts, was MakerDAO getan hat, könnte seinen Token wieder auf 1 Dollar senken.

Reining in dai

Die Fehlschläge des Ziels können auf einen plötzlichen Mangel an Dai zurückgeführt werden. Die dezentrale Finanz- und Ertragslandwirtschaft, die sprunghaft zugenommen hat, war zu unersättlichen Käufern von Stallmünzen geworden.

Bis dahin bestand die MakerDAO-Technik zum Schließen einer Prämie immer darin, die Nachfrage nach Dai zu dämpfen. MakerDAO würde dies tun, indem es die Belohnung oder den Zinssatz reduziert, die Dai-Inhaber genießen. Bis April 2020 wurde der Zinssatz, den Dai-Token-Inhaber erhalten, jedoch bereits von 8% auf 0% gesenkt. Und der MakerDAO-Code erlaubt keinen negativen Zinssatz.

Negative Zinssätze sind für viele Zentralbanken zu einem Anlaufpunkt geworden. In der MakerDAO-Community ist das Thema jedoch umstritten. Christensen hat beispielsweise negative Raten als „sofortigen Tod“ bezeichnet, ein Instrument, das bei seiner Verwendung bedeuten würde, „praktisch die gesamte bisher erreichte organische Adoption irreversibel zu zerstören“.

Christensens Sorgen scheinen übertrieben, aber sie sind nicht völlig unbegründet. In der realen Welt bedeutet der Übergang zu negativen Zinssätzen, dass alle Geschäftsbanken, die Einlagen bei ihrer Zentralbank halten, höheren Kosten ausgesetzt sind. Banken wiederum geben diese Kosten an Bankeinleger weiter. Die Banken haben jedoch gezögert, ihren kleineren Privatkunden negative Zinssätze aufzuerlegen, aus Angst, sie zu verärgern.

Auf jeden Fall war MakerDAO ohne ein Tool zur Modulation der großen Nachfrage nach dai machtlos, um zu verhindern, dass dai den größten Teil des Sommers zwischen 1,01 und 1,06 USD handelte.

Aufnahme zentraler Stallmünzen

Bis Ende August hatten die politischen Entscheidungsträger von MakerDAO genug. Wenn übermäßige Nachfrage das Problem war, warum sollte dies nicht durch die Förderung der Schaffung großer Mengen an Dai gedeckt werden? In einer Reihe von Schritten machte es Maker den Benutzern viel einfacher, zentralisierte Stablecoin-Sicherheiten einzureichen, um neue Daten zu erstellen.

Bis dahin musste jeder, der USDC-Sicherheiten hinterlegte und im Gegenzug dai erhielt, USDC im Wert von 110 USD pro 100 USD in dai hinterlegen. Nach den neuen Regeln müssen Benutzer nur 101 USDC für jeweils 100 USD in dai einreichen. Durch die Lockerung der Anforderungen an die Sicherheiten (dasselbe gilt für Paxos-Standard- und TrueUSD-Stablecoins) hat MakerDAO einen massiven Zustrom zentraler Stablecoin-Sicherheiten in das System und einen Abfluss neuer Daten gefördert.

Es funktionierte. Der Mangel war beendet. Das Angebot an dai verdoppelte sich innerhalb von zwei Wochen von rund 500 Millionen US-Dollar auf über 900 Millionen US-Dollar. Während dai Anfang September bei 1,06 USD gehandelt hatte, schwankt es jetzt zwischen 1,00 USD und 1,02 USD.

Aber die Kassen von MakerDAO sind jetzt mit Stallmünzen gefüllt. Es ist ein seltsamer Look für die Plattform. Bei seinem Debüt im Jahr 2017 erlaubte MakerDAO Ethereum nur, als Verankerungsreserve für dai zu dienen. Erst Ende 2019 konnten andere Sicherheiten für die Herstellung von dai verwendet werden, beginnend mit dem grundlegenden Aufmerksamkeitstoken, dem nativen Token für den Brave-Browser. Aber selbst als Maker seine Liste der Unterstützungsgüter erweiterte, dominierte Ethereum weiterhin. Anfang September machte Ethereum fast 80% aller erstellten Tage aus.

Das Ethereum macht nur noch 40% aller erstellten Daten aus. Und 51% der im Umlauf befindlichen Dai wurden jetzt aus zentralisierten Stallmünzen USDC, Paxos Standard und TrueUSD hergestellt. Allein auf USDC entfallen 373 Millionen US-Dollar gegenüber 10 Millionen US-Dollar im Vormonat.

Der Preis für Stabilität

Die zunehmende Abhängigkeit von zentralisierten Stallmünzen zur Stabilisierung der Bindung erfordert einen erheblichen Kompromiss. Dies könnte zu einem Druck für MakerDAO führen, sich an das Regelwerk der Zentralfinanzierung zu halten.

Wenn MakerDAO noch mehr von FinCEN-registrierten USDC-Stallmünzen aufnimmt, werden nervöse USDC-Manager MakerDAO dazu drängen, sich bei FinCEN zu registrieren?

Oder vielleicht verwenden die Aufsichtsbehörden zentralisierte Stallmünzen als Trojanisches Pferd, um die Kontrolle über MakerDAO auszuüben. Zum Beispiel könnten sie MakerDAO anweisen, eine Bankencharta zu beantragen, wenn das USDC-Konsortium angewiesen wird, MakerDAO als Kunden zu streichen oder die Gesetze zur Kreditvergabe an Verbraucher einzuhalten.

Siehe auch: "Keine andere Option, aber mehr Sicherheiten": Die kurz- (und langfristigen) Korrekturen für Dais Broken Peg

In einem anderen Szenario könnten aufgenommene Stallmünzen streitigen Anlegern die Möglichkeit geben, Klagen gegen MakerDAO zu erheben. Oder sagen Sie, dass einige USDC-Stallmünzen gestohlen und in MakerDAO-Smart-Verträgen hinterlegt werden. Das FBI könnte USDC anweisen, die Bestände von MakerDAO auf die schwarze Liste zu setzen. Dies könnte dazu führen, dass der Vorrat an USDC-Sicherheiten von MakerDAO vorübergehend unbrauchbar wird, was die Bindung beeinträchtigt.

Keines dieser Risiken kommt aus heiterem Himmel. Die MakerDAO-Community hat in frühen Diskussionen über das Onboarding von USDC das Risiko einer schwarzen Liste erwartet. Aber auch der Schutz des Zapfens ist wichtig. Eine Stallmünze ist nicht sehr nützlich, wenn ihr Preis nicht stabil ist.

Den nächsten Schritt machen

Was die ursprüngliche Version von dai so transgressiv machte, war ihre Fähigkeit, den Dollar aus vollständig zensurresistentem Material nachzubilden. Die neue Version von dai basiert nicht mehr nur auf zensurresistentem Material. Aber vielleicht ist diese neue Version noch transgressiver. Sie hat sich heimlich an die Federal Reserve angedockt, indem sie USDC-Stallmünzen als Überbrückungsmechanismus verwendet hat.

Die Probleme, die sich aus der Aufnahme zentraler Stallmünzen ergeben, sind ein Auftakt für die größeren Herausforderungen, denen sich MakerDAO gegenübersehen wird, da es „Real World Assets“ (RWAs) als Sicherheiten enthält. Hierbei handelt es sich um Vermögenswerte, die sich in der realen Welt befinden, z. B. Immobilien- oder Spotify-Lizenzgebühren, die jedoch in der Ethereum-Blockchain als Token aufgeführt sind. Da diese Vermögenswerte in reale Rechtssysteme eingebettet werden, werden sie MakerDAO nur noch weiter aus dem regelfreien Vakuum herausziehen, in dem es seine prägenden Jahre verbracht hat.

Christensen ist optimistisch in Bezug auf RWAs und beschreibt ihre Einführung als die ersten Schritte zum "größten Portfolio an Vermögenswerten, das jemals gebaut wurde". Christensen glaubt, dass dies durch die Erweiterung des Bereichs von Sicherheiten, aus denen Dai hergestellt werden kann, dazu beitragen wird, zukünftige Abweichungen der Stifte zu beheben:

"Sie haben die Stabilitätsgebühr für alles auf 0% festgelegt und den Haken nicht repariert. Ich denke, das zeigt, dass es keine andere Möglichkeit gibt, als mehr Sicherheiten an Bord zu nehmen." Möglicherweise funktioniert die Stablecoin-Lösung, aber es ist nicht gerade eine langfristige Lösung, sondern eine mittelfristige Lösung. "

Einige MakerDAO-Puristen mögen diese Verschiebung zum zentralisierten Ende des Spektrums jedoch nicht. Eine alternative Vision ist, dass sich MakerDAO in seinen dezentralen Sicherheitsraum zurückzieht.

Wenn das System beispielsweise so modifiziert werden könnte, dass negative Zinssätze berücksichtigt werden, müsste MakerDAO beim nächsten Mal, wenn der Tag auf 1,05 USD steigt, keine zentralisierten Stallmünzen schlürfen. Ein Zinssatz von -4% oder -5% würde den Trick tun. Die Herstellung von Dai könnte sich vollständig auf Sicherheiten mit wenigen Verbindungen zum realen Rechtssystem wie Ethereum beschränken. Und so wäre MakerDAO wieder immun gegen externe Angriffe.

Auf der anderen Seite ist es vielleicht das, was MakerDAO braucht, um die Welt zum Besseren zu verändern, sich mehr mit der realen Welt zu beschäftigen, zuerst über Stallmünzen und dann über Vermögenswerte der realen Welt. Ein bisschen mehr Zentralisierung kann der Preis für echte Veränderungen sein.

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