Geld neu gedacht: Wie eine gefährliche Idee funktionieren könnte

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George Selgin vom Cato-Institut vor kurzem witzelte dass Ökonomen, die weder Goldwanzen noch Befürworter der modernen Geldtheorie (MMT) sind, auf Twitter durch ihre relativ niedrigen Follower-Zahlen (selbst eingeschlossen) unterschieden werden.

Der Witz, für den ich Nathaniel Whittemores Podcast-Interview mit Selgin bei The Breakdown einen Hut verdanke, scheint momentan besonders relevant zu sein. Die Forderung nach fiskalischen Anreizen für COVID-19 veranlasst immer mehr Liberale, die unbegrenzte Position von MMT bei den Staatsausgaben zu akzeptieren, während Konservative mit hartem Geld, die die Expansion der Regierung verachten, Geld in Gold gießen, um sich gegen die außer Kontrolle geratene Inflation und den allgemeinen Zusammenbruch der Geldpolitik abzusichern . Da beide Extreme die ganze Aufmerksamkeit auf sich ziehen, ist es schwierig, nuancierte Mittelstimmen zu hören.

Aber genau in dieser mittleren Position gehe ich mit dieser Kolumne hin, inspiriert von der Lektüre von "The Deficit Myth", dem einflussreichen neuen Buch von Stephanie Kelton, der bekanntesten Anwältin von MMT.

Du liest Geld neu erfunden, ein wöchentlicher Blick auf die technologischen, wirtschaftlichen und sozialen Ereignisse und Trends, die unsere Beziehung zum Geld neu definieren und das globale Finanzsystem verändern. Sie können diesen und alle Newsletter von CoinDesk hier abonnieren.

Einige meiner Worte könnten von den "digitalen Goldwanzen" der Bitcoin-Community verachtet werden, die den Vorschlag von MMT, dass Regierungen Defizite ignorieren und Ausgaben verwalten, indem sie Geld drucken, eher als verrücktes Gerede ansehen. Im Gegensatz zu ihnen denke ich, dass MMTs Einstellung zum Verhältnis zwischen Regierung und Geld im Wesentlichen zutreffend ist und dass dies ein nützlicher Punkt für das Verständnis in unseren laufenden Debatten darüber ist, wie in der COVID-19-Ära am besten wirtschaftliche Impulse gegeben werden können.

Ich werde aber auch sagen, dass innerhalb des derzeitigen analogen Finanzsystems die Richtlinienvorgaben von MMT ein Rezept für eine Katastrophe wären. Was kann staatliche Emittenten davon abhalten, das zu tun, was sie in der Geschichte getan haben, und ihre Währung zu entwerten, ohne die Disziplin der fiskalischen Verantwortung, insbesondere ohne die politische Rechenschaftspflicht, Ausgaben mit unpopulären Steuern finanzieren zu müssen?

Nach den Argumenten im Newsletter der letzten Woche über Argentinien würde die Beseitigung steuerlicher Zwänge das untergraben, was für das Funktionieren einer Währung am wichtigsten ist: Vertrauen.

Die größere Frage ist also, was getan werden kann, um das Vertrauen zu stärken, damit unbelastete Staatsausgaben angemessen eingesetzt werden können, um einen nachhaltigen wirtschaftlichen Wohlstand für alle Bürger zu fördern. Wie können Kryptowährungs- und Blockchain-Tools helfen?

Onkel Sam kann nicht bankrott gehen

Kelton und ihre Kollegen machen einige Dinge richtig.

Zunächst zeigen sie überzeugend, dass das Budget einer souveränen, währungsausgebenden Regierung nicht mit dem eines Haushalts oder eines Unternehmens zu vergleichen ist. Es gibt keine Möglichkeit für eine Regierung, bankrott zu gehen, nicht im wörtlichen, rechtlichen Sinne. Und wenn die Schulden in der eigenen Währung geschuldet werden, besteht kein Grund zu der Annahme, dass sie zumindest nominal nicht zurückgezahlt werden.

Kelton
Stephanie Kelton
Quelle: Stephanie Kelton

Diese grundlegende, aber wichtige Erkenntnis enthüllt das verbreitete Missverständnis, dass Regierungen durch einen festen Ressourcenpool eingeschränkt sind, der nur durch Steuern oder Kreditaufnahme erhöht werden kann. MMTs sagen, dass die einzigartige souveräne Macht der Währungsemission die Idee von nominalen Finanzierungslimits falsch macht. Sie zeigen somit den Schaden, den starre Regeln wie ausgeglichene Haushaltsanforderungen und Schuldenobergrenzen anrichten.

Kelton argumentiert, dass dieses Missverständnis auf der traditionellen Wirtschaft beruht, die die Abfolge der staatlichen Fiskalaktivitäten rückwärts gestaltet. Die Besteuerung ist kein Mechanismus, um Mittel für künftige Ausgaben aufzubringen, sondern eine Möglichkeit für eine Regierung, die Menschen dazu zu zwingen, die Währung zu verwenden, die ihre Ausgaben ursprünglich eingeführt haben. Die Besteuerung ordne der Währung Nutzen und damit Wert zu, argumentiert sie.

Unter Verwendung der Akronyme "TAB (S)" und "S (TAB)" argumentiert Kelton, dass die Sequenzierung nicht "Steuern und Ausleihen vor Ausgaben" ist, sondern "Ausgaben vor Steuern und Ausleihen". Steuern und Emissionen von Schuldtiteln, die nicht mehr als Mittel zur Mittelbeschaffung gedacht sind, sollten stattdessen als politische Hebel für die Steuerung der Einkommensverteilung, die Beeinflussung der Kreditzinsen auf den Kreditmärkten und die Abschwächung des gesamten Geldflusses in der Wirtschaft angesehen werden.

Das dritte dieser Ziele ist laut MMT kritisch, da die Regierungen die „Inflationsbeschränkung“ einhalten müssen, die sie als echte, greifbare Grenze für die Staatsausgaben ansehen.

MMTer sind weit davon entfernt, sich der Inflation mit rücksichtsloser Hingabe zu nähern, und sind davon besessen. Sie bestehen darauf, dass sich die Regierungen in einzigartiger Weise darauf konzentrieren, zu verhindern, dass eine destruktive Preisbeschleunigung den Wertspeicher einer Währung untergräbt und die Sparer auf Kosten der Kreditnehmer verletzt.

Gut in der Theorie, aber in der Praxis?

Soviel zur Theorie. Das Kernproblem bei MMT besteht meines Erachtens darin, dass allen staatlichen Stellen, nicht nur den Zentralbanken, jetzt vertraut werden muss, um den Inflationsbogey zu bekämpfen. Sie müssen es messen, vorhersagen und präventiv stoppen. Das ist einfacher gesagt als getan.

Noch wichtiger ist, dass sie dazu angemessen motiviert werden. Da die Regierungen derzeit auf einem Berg steigender Schulden sitzen (siehe das Globale Rathaus unten), werden sie dazu angeregt, die Inflation zu fördern und nicht zu bekämpfen. Da die Schuldenzahlungen nominal festgelegt werden, während Einkommen und Steuereinnahmen mit sich ändernden Preisen variieren, hilft die Inflation dem Kreditnehmer (in diesem Fall der Regierung) und schadet dem Kreditgeber (Anleihegläubigern).

Die Inflation als einzige Einschränkung verschärft eine Fehlausrichtung zwischen Prinzipal und Agent. Es ist schon schlimm genug, dass sich Regierungschefs und Gesetzgeber bereits durch Gerrymandering und andere Formen der Wahlentrechtung gegen politischen Druck impfen. Ohne die Pflicht, Steuern zu erheben, um ihre Ausgaben zu bezahlen, und mit der Möglichkeit, ihre Schuldenverpflichtungen zu erhöhen, ist es leicht vorstellbar, dass ihre öffentlichen Pflichten weiter sinken.

Alles, was benötigt wird, damit die Inflation einsetzt, ist die falsche Botschaft. Wenn die Menschen glauben, dass ihre Regierung verschwenderisch wird, werden ihre Inflationserwartungen zu präventiven Preiserhöhungen führen, was zu einer sich selbst erfüllenden Prophezeiung führt.

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Kopien von "The Deficit Myth"
Quelle: Stephanie Kelton

Das Problem ist wiederum das Vertrauen. Laut Kelton könnte es ein Mythos sein, dass „Besteuerung und Kreditaufnahme den Ausgaben vorausgehen“. Aber diese Geschichte erfüllt einen Zweck, wenn sie den Menschen hilft, das Vertrauen in ihre Regierung zu bewahren. Schließlich ist es, wie der Historiker Yuval Harari erklärt, unsere Fähigkeit, Geschichten zu erzählen und uns um sie herum zu organisieren – nicht die Wahrhaftigkeit dieser Geschichten an sich -, die es Homo Sapiens ermöglichte, eine Zivilisation aufzubauen und die Welt zu übernehmen.

Eine Alternative

Dieses Risiko eines Vertrauensversagens bedeutet, dass ein MMT-Ansatz in unserem derzeitigen Regierungssystem nicht praktikabel ist. Es würde die Art von Währungsproblemen, unter denen Venezuela, Simbabwe, Argentinien und die Türkei leiden, in relativ stabile Volkswirtschaften wie die USA einladen.

Aber was ist mit einer Ära digitaler Währungen der Zentralbank? Vielleicht könnten CBDCs MMT-gesteuerten politischen Entscheidungsträgern mehr Transparenz und Rechenschaftspflicht bieten und ihnen einen größeren Spielraum für Ausgaben im Rahmen der Inflationsbeschränkung ermöglichen.

Die umfangreichen Daten, die durch ein digitales Währungssystem generiert werden, könnten den Beamten helfen, Geldangebot, Nachfrage und vor allem Geschwindigkeit (Wechselkurs) besser abzuschätzen – alles Faktoren, die zur Inflation beitragen, aber traditionell schwer zu messen sind.

Darüber hinaus könnten Blockchain-basierte Smart-Verträge eingeführt werden, um geldpolitische Anpassungen entsprechend den Änderungen dieser Dateneingaben zu automatisieren.

Natürlich könnten diese automatisierten Systeme von der Zentralbank am einfachsten außer Kraft gesetzt werden, wenn das CBDC auf einem geschlossenen Modell mit nur einer Behörde basiert. Wenn die Systeme jedoch von einem Dritten geprüft werden, möglicherweise vom Internationalen Währungsfonds, den Zentralbanken und den Regierungsinstitutionen, auf die sie antworten, würde dies zu einer schwierigen politischen Gegenreaktion führen, wenn sich herausstellen würde, dass sie das Modell aufgeben.

Als Gegenleistung für die politische Freiheit, die MMT ihnen gewährt, könnten mutigere Regierungen sogar genehmigte oder sogar genehmigungslose Blockchains einführen, um diese vertraglichen Systeme einzuschließen und ihr Engagement für den Schutz des Werts ihrer Währung zu demonstrieren.

Sie sehen also, interessante Ideen können immer noch auf dem mittleren Weg zwischen den Extremen gedeihen.

Der Glanz von Bitcoin wächst

Von Galen Moore, Senior Research Analyst bei CoinDesk

Bitcoin hat noch nie so wie „digitales Gold“ ausgesehen wie jetzt.

Bedenken Sie: Trotz der Popularität der „Gold 2.0“ -Narrative hat Bitcoin während des größten Teils seines jüngsten Lebens eine negative Korrelation mit dem Preis des gelben Metalls gezeigt.

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Bitcoin gegen Gold.
Quelle: Ist Bitcoin ein sicherer Hafen? CoinDesk Research, August 2019

Wenn Sie das überrascht, sollte es nicht so sein. Bitcoin ist ein Risikoobjekt, eine Risikowette auf eine zukünftige Technologie, die die meisten Menschen auf der Welt noch nie eingesetzt haben. Im Gegensatz zu den meisten dieser Anlagen ist Bitcoin ziemlich liquide. Es ist sinnvoll, dass es in Krisenzeiten eines der ersten Dinge ist, die verkauft werden, um Geld zu sammeln.

Das ist anscheinend im März passiert, und die Safe-Haven-Erzählung von Bitcoin hat einen Treffer erzielt. Nach dem 12. März zeigte Bitcoin eine stärkere Korrelation zu Gold. Es bewegte sich auch parallel zu US-Aktien. "In einer Krise gehen alle Korrelationen auf eins." (Wenn Sie es satt haben, diese Zeile wiederholt zu hören, sind Sie nicht allein.)

Schauen Sie, was in den letzten zwei Monaten passiert ist. Die positive Korrelation von Bitcoin mit Gold ist zu jedem Zeitpunkt in der Vergangenheit stärker und beständiger als je zuvor. Und seine Korrelation zum S & P 500 fällt in nicht korreliertes Gebiet zurück.

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Quelle: FactSet / CoinDesk

Es ist eine Sache zu sagen, dass Bitcoin Potenzial als Inflationsabsicherung hat. Es ist eine andere Sache, tatsächlich intensiv nach der Inflationsabsicherung mit dem höchsten potenziellen Gewinn zu suchen. Insbesondere in dieser Woche, als überkauftes Gold korrigiert wurde, blieb Bitcoin stark. Der Rest des dritten Quartals wird entweder die „digitale Gold“ -Erzählung von Bitcoin erneut durcheinander bringen oder Bitcoin (Marktkapitalisierung 216 Mrd. USD) als Konkurrent gegen Gold festigen, ein Vermögenswert, dessen Bewertung in den Billionen liegt.

Globales Rathaus

BETEN FÜR BENIGNE INFLATION. Was auch immer Sie von MMT halten, die Forderung nach Haushaltsdisziplin schränkt die Manövrierfähigkeit einer Regierung in wirtschaftlich schwierigen Zeiten ein. In einer Mitteilung an die Anleger in dieser Woche hat David Kelly, Chief Global Strategist von J.P. Morgan Asset Management, dies klar formuliert. Kelly prognostizierte einen Anstieg der US-Haushaltsdefizite von 984 Milliarden US-Dollar im letzten Jahr auf 3,5 Billionen US-Dollar im Jahr 2020 und 3 Billionen US-Dollar im Jahr 2021 und prognostizierte, dass die Gesamtverschuldung des Bundes von 79,2% des BIP auf 106,5% ansteigen würde, „knapp unter dem Höchststand von 108,2% des BIP, der in erreicht wurde 1946, als die US-Regierung mit den kolossalen Schulden konfrontiert war, die im Kampf gegen den Zweiten Weltkrieg entstanden waren. “

Kelly zeigte, wie empfindlich diese Schuldenzahlen auf Änderungen der wirtschaftlichen Bedingungen reagieren. Er beschrieb zunächst ein relativ harmloses Szenario, in dem die anhaltend niedrige Inflation es der Federal Reserve ermöglicht, ihre lockere Geldpolitik beizubehalten, und ein anhaltendes Wirtschaftswachstum die staatlichen Steuereinnahmen wiederherstellt. Wenn das nominale BIP-Wachstum in den nächsten zehn Jahren bei 5% liegt, die Haushaltsdefizite unter 1 Billion USD bleiben und die Zinssätze für Bundesschulden bei etwa 2% bleiben, würde die Schuldenquote auf 93,3% sinken, schrieb Kelly.

Obwohl dies historisch immer noch hoch ist, "könnte dies ausreichen, um das Vertrauen globaler Investoren sowohl in US-Staatsanleihen als auch in den Wert des Dollars aufrechtzuerhalten", gab er zu. Wenn andererseits das nominale Wachstum nur 4% beträgt, die Haushaltsdefizite durchschnittlich 2 Billionen US-Dollar betragen und die Durchschnittsraten bei 4% liegen, würde die Bundesverschuldung 133,6% des BIP erreichen, „was eine noch straffere Finanzpolitik am Ende des Jahrzehnts erfordert . ”

Diese ernsthafte Schuldenherausforderung wiederholt sich in jedem großen Industrieland. Dies könnte der Auslöser für die Entstehung einer völlig neuen globalen Finanz- und Wirtschaftsordnung sein.

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(Alice Pasqual / Unsplash)

DEJA VU WIEDER. Um 22.10 Uhr ET Am Mittwoch dieser Woche habe ich mir die Homepage von CoinDesk angesehen und die Überschriften-Spalte "Right Rail" gelesen: "Uniswaps August-Volumen stürzt Juli-Rekord von 1,76 Mrd. USD in weniger als zwei Wochen"; "Dezentraler Finanzrausch treibt die Transaktionsgebühren für Ethereum auf ein Allzeithoch"; "Einzahlungen in" Monetary Experiment "Meme Token YAM Break $ 460M"; "Was die heutige Robinhood-Rallye mit dem letzten Krypto-Boom gemeinsam hat"; "Token Sales sind zurück im Jahr 2020."

Junge, die DeFi-Manie dieses Augenblicks fühlt sich sicher wie ein Rückblick auf den früheren Krypto-Boom an, der, wie die meisten Leser sich erinnern würden, Token vor einem brutalen Absturz und einer Abrechnung im Jahr 2018 zu himmelhohen Preisen geführt hat. Aber in welchem ​​Jahr? Ich schlug vor, dass es wie 2017 aussah in einem Tweet, aber andere waren anderer Meinung. „Ich habe das Gefühl, dass dies 2016 ist… 2017 ist nächstes Jahr und ich bereite mich bereits vor“ hat Unchained Podcast-Moderatorin Laura Shin getwittert. Einen Tag später, nachdem YAMs Fundraising-Spektakel durch einen Fehler beendet wurde, der das ungeprüfte Protokoll funktionsunfähig machte und einen Wert von 60 Millionen US-Dollar zerstörte, war es wieder wie der DAO-Angriff von 2016. Mit Banken wie Goldman Sachs, die in die Blockchain-Entwicklung investieren und davon sprechen, ihre eigenen Token auf den Markt zu bringen, fühlte es sich eher wie 2015 an. Egal in welchem ​​Jahr wir uns befinden, diese Achterbahn macht süchtig.

Ein Geist verändert. In einer der größten Krypto-Nachrichten der Woche war eine dramatische Kehrtwende verborgen. Als der Business-Intelligence-Marktführer Microstrategy ankündigte, Bitcoin nun als „primäres Reservevermögen“ zu behandeln und 250 Millionen US-Dollar aus Bargeld in die Kryptowährung zu transferieren, wurde der mutige Schritt von CEO Michael J. Saylor mit Nachdruck begründet: „Wir finden die weltweite Akzeptanz , Markenbekanntheit, Vitalität des Ökosystems, Netzwerkdominanz, architektonische Belastbarkeit, technischer Nutzen und Community-Ethos von Bitcoin sind ein überzeugender Beweis für seine Überlegenheit als Anlageklasse für diejenigen, die einen langfristigen Wertspeicher suchen. Bitcoin ist digitales Gold – härter, stärker, schneller und intelligenter als jedes vorhergehende Geld. “ Vor sieben Jahren waren seine Ansichten anders. In einem Tweet vom Dezember dieses JahresSaylor schrieb: „#Bitcoin-Tage sind gezählt. Es scheint nur eine Frage der Zeit zu sein, bis es das gleiche Schicksal erleidet wie Online-Glücksspiele. “ Wie Bitcoiner gerne sagen: "Zuerst ignorieren sie dich, dann kritisieren sie dich, dann investieren sie 250 Millionen Dollar."

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