Warum Bitcoin lange brauchen wird, um den Dollar zu entthronen

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Byrne Hobart, Kolumnist bei CoinDesk, ist Investor, Berater und Autor in New York. Sein Newsletter The Diff (diff.substack.com) behandelt Wendepunkte in Finanzen und Technologie.

Die optimistischsten Bitcoin-Investoren bemühen sich um eines: die begeisterte Bitcoin-Rallye, die als „Hyperbitcoinization“ bekannt ist. Die Hyperbitcoinization-These lautet wie folgt: Jeder Sparer auf der Welt – Einzelpersonen, Unternehmen, Finanzinstitute, Zentralbanken – muss Vermögenswerte besitzen, die seine Kaufkraft erhalten. Wenn ein Vermögenswert, oder die Währung, auf die es lautet, beginnt Kaufkraft zu verlieren, dies kann eine Kaskade von Verkauf auslösen. Und eine Währung zu verkaufen bedeutet, eine andere zu kaufen. Wenn die Verkäufer besondere Bedenken haben, dass das Angebot an Fiat-Geld unbegrenzt ist, werden sie sich mit währungsähnlichen Vermögenswerten mit einem relativ festen Angebot befassen: Gold, vielleicht Kunst oder Bitcoin.

Es ist eine kraftvolle Erzählung, und es gibt viele historische Beweise. Die Liste der Währungen, die in kurzer Zeit den größten Teil oder den gesamten Wert verloren haben, ist lang. In Venezuela und Simbabwe herrscht heute eine Hyperinflation. Die türkische Lira hat in den letzten fünf Jahren 60% ihres Wertes gegenüber dem Dollar verloren, während der russische Rubel seit dem Fall der UdSSR mehrere Inflationsschübe erlebt hat.

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In den 1990er Jahren sahen die asiatischen Tiger (Südkorea, Taiwan, Philippinen, Malaysia), wie ihre Währungswerte zusammenbrachen, als sich die Finanzblasen auf ihren Märkten auflösten. Zuvor hatte die italienische Lira vor dem Euro eine hohe Inflation (was ist es geht um Währungen, die als "Lira" bezeichnet werden?), während selbst der mächtige Dollar nach dem Zusammenbruch der Bretton Woods-Abkommen einen raschen Wertverlust verzeichnete.

Es gibt jedoch ein Problem mit diesem Argument. Es ist wahr, dass Fiat-Währungen eine enttäuschende Tendenz haben, irgendwann den größten Teil oder den gesamten Wert zu verlieren. Aber nicht alle Fiat-Währungen sind gleich, und selbst die anstrengenden Anstrengungen unverantwortlicher Ausgaben und Hochgeschwindigkeitsdruckmaschinen können andere Kräfte nicht ausgleichen.

Nehmen wir zum Beispiel das britische Pfund. Bis zum Ende des 19. Jahrhunderts war es die weltweit wichtigste Reservewährung. Zentralbanken horten Pfund und Investoren auf der ganzen Welt kauften auf Pfund lautende Vermögenswerte, um ihr Geld sicher zu verwahren. Die britische Regierung konnte ausstellen ewig Wertpapiere, Konsolen genannt, zahlen nur 2,5% Zinsen. In den 1920er Jahren waren die USA eine größere Volkswirtschaft mit einem weiter entwickelten Bankensystem, und viele Investoren hatten von Pfund auf Dollar umgestellt.

Ironischerweise machen dieselben Faktoren, die Bitcoin befürwortet, als Beweis dafür, dass das Fiat-System kaputt ist – hohe Hebelwirkung und eine finanzierte Wirtschaft – es auch dauerhaft.

Dies führte zum Rückgang des Pfunds als Reservewährung – aber es dauerte fast eine Generation.

Das Problem bei der Destabilisierung von Reservewährungen besteht darin, dass die Nachfrage nach ihnen rückläufig ist, da dies teilweise von der Höhe der in der Währung ausgegebenen Schulden abhängt. Ein Kreditnehmer, der Pfund (oder Dollar, Yen oder Euro) schuldet, ist eine Zukunft Käufer dieser Währung. Und Währungsinhaber können sich heute auf die Nachfrage verlassen, sie in Zukunft zu kaufen.

Es gab andere Faktoren im hartnäckigen Einfluss des Pfunds auf das Weltfinanzsystem, die auf interessante Weise für den US-Dollar gelten. Während Großbritannien im 19. Jahrhundert und insbesondere zu Beginn des 20. Jahrhunderts einen Anteil an der globalen Fertigung an die USA verlor, verfügte Großbritannien immer noch über ein gut entwickeltes Finanzsystem. Eine überfinanzierte Wirtschaft ist für die meisten Zwecke keine gute Sache, aber eine gute Sache ist es, die Nachfrage nach Währungen hoch zu halten. Wenn Sie große Geldsummen ausleihen oder komplizierte Finanztransaktionen tätigen möchten, waren die Londoner Banken häufig der Ort, an dem Sie anfangen würden.

Das Pfund hatte einen weiteren Vorteil: eine gefangene Gruppe von Käufern. Die britischen Kolonien hielten ihre Reserven in Pfund, liehen sich in Pfund aus und weil sie enge Handelsbeziehungen zu Großbritannien unterhielten, bewerteten sie auch den größten Teil ihres Handels in Pfund. Selbst nachdem ihre Kolonien formelle Unabhängigkeit erlangt hatten, blieb die enge Beziehung – und die damit verbundenen Währungsnormen – bestehen. Obwohl die US-Wirtschaft im späten 19. Jahrhundert die britische übertraf, machte das Pfund bis in die 1950er Jahre immer noch mehr als die Hälfte der globalen Währungsreserven aus.

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Heute sind die USA in einer ähnlichen Position. Unser Finanzdienstleistungssektor ist bis zum Übermaß gut entwickelt, aber dies bedeutet, dass neuartige Finanzprodukte mit unverhältnismäßiger Wahrscheinlichkeit in Dollar bewertet werden. Große Finanzierungsrunden, Börsengänge, Buyouts und Anleiheemissionen erfolgen standardmäßig in US-Dollar. Und der Dollar dominiert den Welthandel – nicht nur zwischen den USA und anderen Ländern, sondern auch zwischen Länderpaaren, die keine der wenigen Top-Währungen der Welt haben. Die Rohstoffpreise werden in der Regel in US-Dollar angegeben, was die Rohstoffproduzenten dazu ermutigt, Kredite in US-Dollar aufzunehmen und ihre ausgelagerten Dienstleistungen auch in US-Dollar zu bewerten.

Die USA haben nicht genau so etwas wie das britische Empire in der Form, aber die Substanz ist ziemlich nah. Ab 1945 waren die USA de facto der Garant für den offenen Handel für Europa, den Nahen Osten und Ostasien. Diese Länder konnten sich nicht unbedingt militärisch verteidigen und konnten keinen kostenlosen Warenversand gewährleisten, aber die USA konnten dies. Diese Beziehung spiegelte sich in engen und manchmal auch monetären Beziehungen wider: Viele Länder des Nahen Ostens, insbesondere Saudi-Arabien, binden ihre Währung an den Dollar. Ostasiatische Exporteure sammeln auf US-Dollar lautende Vermögenswerte an, um ihre Währungen billig zu halten. Japan besitzt beispielsweise 1,26 Billionen US-Dollar an Staatsanleihen, und China liegt mit 1,07 Billionen US-Dollar nicht weit dahinter. Mittlerweile besitzen allein taiwanesische Lebensversicherer 14% der langfristigen US-Unternehmensanleihen.

All dies macht es Bitcoin nicht unmöglich, langfristig zu schätzen, aber es macht die Hyperbitcoinization viel weniger hyper als man erwarten könnte. Hyperinflationäre Episoden treten auf und ernähren sich von sich selbst, aber nicht mit Reservewährungen. Kreditnehmer wirken als Bremse für eine hohe Inflation. Die Inflation stellt eine allgemeine Präferenz für Waren, Dienstleistungen und harte Vermögenswerte gegenüber Bargeld dar, aber jeder, der Geld geliehen hat, ist gesetzlich verpflichtet, Bargeld zu erhalten, häufig im Austausch für die gleichen Arten von Waren, Dienstleistungen und Vermögenswerten. Wie das Pfund-Beispiel zeigt, kann es sehr lange dauern, bis sich dieser Schwung entspannt hat. Eine Reservewährung ist ein umgekehrtes No True Scotsman-Argument: Sobald eine Währung als Reservewert qualifiziert ist, kann sie vielen schlechten Richtlinien standhalten, bevor dieser Status wechselt.

Ironischerweise weisen die gleichen Faktoren, auf die Bitcoin-Befürworter hinweisen, darauf hin, dass das Fiat-System kaputt ist – hohe Hebelwirkung und eine finanzierte Wirtschaft -, machen es auch dauerhaft. Bei so vielen Kräften, die sich für den Status Quo einsetzen, kann selbst das Unvermeidliche lange dauern.

Offenlegung

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